El Banco Central Europeo se enfrenta a advertencias de los economistas de que una subida de tipos podría ser contraproducente, lo que recuerda al error de política de 2011 que provocó una recesión e impulsó el capital hacia el oro y los bonos del Tesoro estadounidense.
El euro se fortaleció inicialmente tras la subida de tipos de 2011, pero luego se desplomó cuando se hizo evidente el error de política. Los mercados ahora descontan una trayectoria similar: un repunte a corto plazo tras la subida, seguido de una venta a medida que dominan las preocupaciones por el crecimiento. Los economistas advierten que la medida podría ser contraproducente.
EUR/USD subió inicialmente de 1,42 a cerca de 1,49 tras la subida de abril de 2011, pero se revirtió bruscamente a medida que se profundizaba la crisis de deuda, cayendo por debajo de 1,29 en septiembre. La moneda perdió todas sus ganancias en cuestión de meses.
Los economistas sugieren desvanecer cualquier repunte tras la subida de tipos. El repunte alcista a corto plazo podría agotarse rápidamente, con objetivos a la baja en torno a 1,05 si los datos de crecimiento se deterioran. Los stops deben colocarse por encima del máximo inicial.
Los rendimientos de los bonos alemanes a 10 años subieron tras la subida de tipos del BCE en 2011, pero finalmente se desplomaron cuando llegó la recesión. Una repetición implicaría un aumento inicial de los rendimientos debido a una política más estricta, pero la posterior debilidad económica aplastaría los rendimientos. El efecto neto es bajista para los bonos (rendimientos más altos) a corto plazo, con riesgo de una rápida reversión.
El rendimiento del bono a 10 años subió inicialmente de alrededor del 3,20% al 3,40% tras la subida de abril, pero luego se desplomó por debajo del 1,70% en septiembre, a medida que aumentaron los temores de recesión y los inversores huyeron hacia activos refugio.
Podría persistir una desventaja a corto plazo a medida que los rendimientos se ajusten al alza, pero el riesgo de un error de política significa que los rendimientos podrían recuperarse bruscamente. Los economistas recomiendan la cautela, centrándose en el riesgo de duración y los posibles flujos de entrada de calidad.
El DAX es sensible a las expectativas de crecimiento de la eurozona. Las subidas de tipos del BCE aumentan los costes de endeudamiento de las empresas y frenan la actividad económica, lo que pesa directamente sobre las ganancias de las empresas exportadoras alemanas. El error de 2011 provocó una fuerte venta del DAX a medida que aumentaron los temores de recesión.
El DAX cayó más del 25% de julio a septiembre de 2011, ya que la subida de tipos intensificó la crisis de deuda y los temores de recesión. Las acciones alemanas sufrieron una reducción de la demanda de exportación y mayores costes de financiación.
Los economistas sugieren la cautela. Una repetición de 2011 implica un riesgo a la baja para el DAX, especialmente para los sectores cíclicos. Podría ser apropiado adoptar una posición defensiva o cubrirse hasta que el camino del BCE quede más claro.
Históricamente, el oro repunta cuando los bancos centrales cometen errores de política que amenazan el crecimiento. La subida de tipos del BCE en 2011 fue seguida por un aumento del oro a máximos históricos, ya que los inversores buscaron un activo refugio. Un error repetido probablemente impulsaría flujos similares, especialmente con rendimientos reales que podrían caer si aumentan los riesgos de recesión.
El oro alcanzó los 1.920 dólares la onza en septiembre de 2011, un aumento de más del 20% desde la subida de tipos de abril, a medida que la crisis de la eurozona se profundizaba y los inversores se abalanzaban sobre los activos refugio.
Si la historia se repite, el oro podría experimentar fuertes ganancias. Sin embargo, si el BCE logra contener la inflación sin hundir el crecimiento, la demanda de activos refugio podría desvanecerse. Los economistas ven que aumentan las probabilidades de un error de política, lo que favorece las posiciones largas en oro.
Los bonos del Tesoro estadounidense repuntaron durante la crisis de la eurozona de 2011, ya que los inversores globales buscaron seguridad. Si el BCE repite su error, los flujos de calidad hacia los bonos del gobierno estadounidense impulsarían los rendimientos a la baja, impulsando los precios. Las perspectivas de tipos de interés de EE. UU. también se verían influenciadas por los efectos indirectos de una desaceleración de la eurozona.
El rendimiento del Tesoro a 10 años cayó de alrededor del 3,50% al 1,80% entre abril y septiembre de 2011, ya que los inversores huyeron de los activos de riesgo. El mercado de bonos descontó una economía mundial más lenta y una posible flexibilización de la Fed.
Si el BCE se equivoca, los bonos del Tesoro podrían experimentar una fuerte demanda. Sin embargo, el principal impulsor será el camino económico de EE. UU. Una desaceleración de la eurozona podría retrasar el endurecimiento de la Fed, lo que respaldaría los precios de los bonos, pero los inversores deben sopesarlo frente a los riesgos de inflación interna.
Los economistas advierten que los planes del Banco Central Europeo de subir los tipos de interés corren el riesgo de repetir el error de 2011 que profundizó la crisis de deuda de la eurozona. Un endurecimiento prematuro podría estrangular la frágil recuperación, empujar al euro a la baja y provocar una huida hacia activos refugio. El precio del mercado podría estar subestimando el daño al crecimiento y sobreestimando la resistencia del euro.
En abril de 2011, el BCE subió los tipos de interés en 25 puntos básicos para combatir la inflación impulsada por las materias primas, subestimando la fragilidad del sistema bancario. La medida endureció el crédito justo cuando la crisis de deuda soberana se intensificaba, lo que provocó una doble recesión y finalmente obligó al BCE a dar marcha atrás y recortar los tipos más adelante ese año.
La inflación actual se asemeja a las presiones del lado de la oferta de 2011, y la economía muestra signos de debilidad similares a los de ese período. Subir los tipos de interés en una desaceleración podría aplastar la demanda, aumentar los costes de endeudamiento para las naciones muy endeudadas y provocar una reacción del mercado que obligue al BCE a una reversión de política vergonzosa.
Una subida inicial de tipos podría respaldar al euro, pero si los mercados lo perciben como un error de política, la moneda podría revertirse rápidamente. El euro cayó bruscamente a finales de 2011 tras la subida del BCE, ya que los operadores descontaron el daño al crecimiento. Los economistas ven un patrón similar emergiendo si el BCE endurece su política este año.