MXN

Mantenerse estable es el problema más que la solución. El atractivo del peso para los compradores extranjeros ha provenido del rendimiento adicional que ofrece frente a las tasas estadounidenses. Rabobank espera que Banxico mantenga la tasa de fondeo en 6,50% en la decisión del 5 de noviembre y hasta 2027, mientras se prevé que la Reserva Federal suba las tasas. Esa combinación erosiona la prima en lugar de preservarla. Una pausa el 8 de octubre con riesgos explícitos al alza para la inflación se interpretó como de línea dura en ese momento, pero el análisis más reciente sostiene que la ventaja de rendimiento ahora se está estrechando, y ese cambio es lo que empuja a la moneda a la baja en todos los horizontes.

Un carry trade consiste en endeudarse en una moneda de bajo rendimiento para mantener una de mayor rendimiento, y el peso ha sido un destino popular precisamente para eso. Esas posiciones son rentables solo mientras se mantiene la brecha de rendimiento y la volatilidad se mantiene baja. BNY señala el aumento de la volatilidad realizada y las mayores tasas del G10 como el detonante de los desmantelamientos de carry en América Latina, y el informe de MUFG de octubre ya registró un repunte del USD/MXN mientras la volatilidad de las tasas forzaba la liquidación de posiciones apalancadas largas en pesos. Como la salida es mecánica, puede retroalimentarse: la volatilidad genera ventas, y las ventas generan más volatilidad.

Una nota de Rabobank del 12 de octubre señaló más de 100 pb de subidas descontadas en doce meses, frente a una curva mexicana que se empina respecto a la estadounidense. Eso importa porque expectativas de ese tamaño ya están en el precio. Si Banxico mantiene la tasa en 6,50% y no suena con prisa por aplicar esos aumentos, la moneda tiene que ajustarse a la brecha entre lo descontado y lo que la política realmente ofrece. La misma dinámica opera en la dirección opuesta si se suavizan las perspectivas de la Fed, lo que estrecharía la comparación desde el lado estadounidense.

Tres cosas importarían. Primero, una sorpresa de línea dura en la decisión de tasas —una subida en lugar de una pausa, o un lenguaje que se comprometa claramente con tasas más altas— restauraría parte del apoyo de las tasas reales. Segundo, una volatilidad cambiaria más calmada, ya que el desmantelamiento del carry está impulsado por picos de volatilidad y perdería su detonante si las condiciones se estabilizaran. Tercero, una trayectoria de tasas estadounidenses más suave, porque el peso sigue cotizando como un proxy de la debilidad del dólar y gana cuando los datos estadounidenses decepcionan, como ocurrió con el movimiento del 0,34% ante cifras de empleo más flojas. Cualquiera de estas presionaría contra el sesgo negativo actual.