Die Europäische Zentralbank sieht sich mit Warnungen von Ökonomen konfrontiert, dass eine Zinserhöhung nach hinten losgehen könnte, was an den politischen Fehler von 2011 erinnert, der eine Rezession auslöste und Kapital in Gold und US-Staatsanleihen trieb.
Der Euro hat sich nach der Zinserhöhung im Jahr 2011 zunächst gestärkt, stürzte dann aber ab, als der politische Fehler offensichtlich wurde. Die Märkte preisen jetzt eine ähnliche Entwicklung ein: einen kurzfristigen Anstieg aufgrund der Zinserhöhung, gefolgt von einem Verfall, wenn die Wachstumssorgen dominieren. Ökonomen warnen davor, dass der Schritt kontraproduktiv sein könnte.
Der EUR/USD stieg nach der Erhöhung im April 2011 zunächst von 1,42 auf fast 1,49, kehrte sich dann aber, als sich die Schuldenkrise vertiefte, scharf um und fiel bis September unter 1,29. Die Währung verlor innerhalb weniger Monate alle ihre Gewinne.
Ökonomen empfehlen, auf alle Rallyes nach der Zinserhöhung zu setzen. Ein kurzfristiger bullischer 'Knie-Ruck'-Effekt könnte schnell erschöpft sein, mit Abwärtszielen um 1,05, wenn sich die Wachstumsdaten verschlechtern. Stopps sollten über dem anfänglichen Spitzenwert platziert werden.
Die Renditen deutscher 10-jährigen Bundesanleihen stiegen nach der Zinserhöhung der EZB im Jahr 2011, brachen aber, als die Rezession einsetzte, wieder ein. Eine Wiederholung würde zunächst einen Anstieg der Renditen bei einer strafferen Politik sehen, aber die anschließende wirtschaftliche Schwäche würde die Renditen drücken. Der Nettoeffekt ist kurzfristig bärisch für Anleihen (höhere Renditen) mit dem Risiko einer raschen Umkehr.
Die Rendite der 10-jährigen Bundesanleihe stieg nach der Erhöhung im April zunächst von etwa 3,20 % auf 3,40 %, sank dann aber bis September auf unter 1,70 %, als die Rezessionsängste zunahmen und Investoren in sichere Häfen flohen.
Kurzfristige Abwärtsrisiken könnten bestehen bleiben, da sich die Renditen nach oben anpassen, aber das Risiko eines politischen Fehlers bedeutet, dass die Renditen scharf zurückschnappen könnten. Ökonomen empfehlen Vorsicht, mit einem Fokus auf das Duration-Risiko und mögliche Zuflüsse in sichere Häfen.
Der DAX ist empfindlich gegenüber den Erwartungen an das Wachstum der Eurozone. EZB-Zinserhöhungen erhöhen die Kreditkosten für Unternehmen und verlangsamen die Wirtschaftstätigkeit, was sich direkt auf die Gewinne der exportorientierten Unternehmen Deutschlands auswirkt. Der Fehler von 2011 führte zu einem starken DAX-Verkauf, als die Rezessionsängste zunahmen.
Der DAX fiel von Juli bis September 2011 um über 25 %, da die Zinserhöhung die Schuldenkrise und die Rezessionsängste verschärfte. Deutsche Aktien litten unter der geringeren Exportnachfrage und den höheren Finanzierungskosten.
Ökonomen empfehlen Vorsicht. Eine Wiederholung von 2011 impliziert Abwärtsrisiken für den DAX, insbesondere für zyklische Sektoren. Eine defensive Positionierung oder Absicherung kann sinnvoll sein, bis der Weg der EZB klarer wird.
Gold hat historisch gut abgeschnitten, wenn Zentralbanken politische Fehler machen, die das Wachstum gefährden. Auf die Zinserhöhung der EZB im Jahr 2011 folgte ein Anstieg des Goldpreises auf Allzeithochs, da Investoren einen sicheren Hafen suchten. Ein wiederholter Fehler würde wahrscheinlich ähnliche Zuflüsse auslösen, insbesondere wenn die Realrenditen fallen, wenn die Rezessionsrisiken steigen.
Gold stieg im September 2011 auf einen damaligen Rekordwert von 1.920 US-Dollar pro Unze, ein Plus von über 20 % seit der Zinserhöhung im April, da sich die Eurozonenkrise vertiefte und Investoren in sichere Häfen flüchteten.
Wenn sich die Geschichte wiederholt, könnte Gold deutliche Gewinne sehen. Wenn die EZB es jedoch schafft, die Inflation einzudämmen, ohne das Wachstum zu gefährden, könnte die Nachfrage nach sicheren Häfen nachlassen. Ökonomen sehen steigende Wahrscheinlichkeiten für einen politischen Fehler, was Gold-Longs begünstigt.
US-Staatsanleihen stiegen während der Eurozonenkrise 2011, als globale Investoren Sicherheit suchten. Wenn die EZB ihren Fehler wiederholt, würden Kapitalflüsse in US-Staatsanleihen die Renditen senken und die Preise erhöhen. Die US-Zinsentwicklung würde auch von den Spillover-Effekten einer Rezession in der Eurozone beeinflusst werden.
Die Rendite der 10-jährigen Treasury sank zwischen April und September 2011 von etwa 3,50 % auf 1,80 %, da Investoren Risikoanlagen mieden. Der Anleihemarkt preiste eine langsamere Weltwirtschaft und eine mögliche Lockerung der Fed ein.
Wenn die EZB einen Fehler macht, könnten Staatsanleihen eine starke Nachfrage sehen. Der Haupttreiber wird jedoch der US-Wirtschaftspfad sein. Eine Verlangsamung der Eurozone könnte eine Straffung der Fed verzögern und die Anleihepreise stützen, aber Investoren müssen dies gegen die inländischen Inflationsrisiken abwägen.
Ökonomen warnen davor, dass die Pläne der Europäischen Zentralbank zur Erhöhung der Zinssätze das Risiko bergen, den Fehler von 2011 zu wiederholen, der die Schuldenkrise der Eurozone verschärfte. Eine voreilige Straffung könnte die fragile Erholung ersticken, den Euro drücken und eine Flucht in sichere Häfen auslösen. Die Markterwartungen unterschätzen möglicherweise die Schäden für das Wachstum und überschätzen die Widerstandsfähigkeit des Euro.
Im April 2011 erhöhte die EZB die Zinsen um 25 Basispunkte, um die inflationsgetriebene Inflation zu bekämpfen, und unterschätzte die Fragilität des Bankensystems. Der Schritt verschärfte die Kreditbedingungen gerade dann, als die Staatsschuldenkrise zunahm, was zu einer Doppelrezession führte und die EZB später im Jahr dazu zwang, ihren Kurs zu ändern und die Zinsen zu senken.
Die aktuelle Inflation ähnelt den Angebotsseitendruck von 2011, und die Wirtschaft zeigt ähnliche Anzeichen von Schwäche wie in dieser Zeit. Eine Zinserhöhung in einer Verlangsamung könnte die Nachfrage zerstören, die Kreditkosten für hochverschuldete Länder erhöhen und eine Marktreaktion auslösen, die die EZB zu einer peinlichen Kehrtwende zwingt.
Eine erste Zinserhöhung könnte den Euro stützen, aber wenn die Märkte sie als politischen Fehler wahrnehmen, könnte sich die Währung schnell umkehren. Der Euro fiel Ende 2011 nach der Zinserhöhung der EZB, da die Händler die Schäden für das Wachstum einpreisten. Ökonomen sehen ein ähnliches Muster, wenn die EZB dieses Jahr strafft.