The Wendy's WEN · Prognose und Analyse

Der unabhängige Ausschuss erklärte am 5. November, dass der von Trian Partners geführte Vorschlag über 7,35 US-Dollar je Aktie Wendy's deutlich unterbewertet, und verwies auf den neu angekündigten Strategieplan „Dave's Way“ als eigene Werteinschätzung des Verwaltungsrats. Für die Anteilseigner bedeutet das praktisch, dass die Übernahmeprämie, die sich nach dem Bekanntwerden des Angebots am 28. Oktober aufgebaut hatte, aus dem Kurs herausgegangen ist. Das entscheidet den Ausgang jedoch nicht: Die Ablehnung wurde mit der Bewertung begründet und nicht mit einer grundsätzlichen Ablehnung einer Transaktion, und es wurde kein revidierter Preis bekannt gegeben, sodass die Aktien nun sowohl das Risiko widerspiegeln, dass der Prozess hier endet, als auch die Möglichkeit, dass ein höheres Angebot auftaucht.

Der Verwaltungsrat hat zusammen mit der Ablehnung einen Rechteplan verabschiedet. Vereinfacht gesagt ist er eine Verteidigung, die einen unaufgeforderten oder feindlichen Aufbau von Aktienpositionen deutlich teurer macht, sodass ein Interessent nicht einfach eine Beteiligung aufbauen und die Sache erzwingen kann. Er ist wichtig, weil er den nächsten Schritt zurück in die Verhandlung verlagert: Jede Partei, die die Kontrolle will, muss sich mit dem Verwaltungsrat auseinandersetzen, statt ihn zu umgehen. Das erkauft dem Unternehmen Zeit, seinen „Dave's Way“-Fall darzustellen, bedeutet aber auch, dass ein feindliches höheres Gebot kurzfristig weniger wahrscheinlich ist, weshalb der Plan auf der Risikoseite der Bilanz steht und nicht auf der Katalysatorseite.

Das ist die offene Frage, die der Markt einpreist. Zwei Dinge halten sie am Leben: Der Verwaltungsrat hat das Angebot aus Bewertungsgründen abgelehnt, statt die Aufnahme von Gesprächen zu verweigern, und Blackwells Capital hat öffentlich argumentiert, dass 7,35 US-Dollar Wendy's deutlich unterbewerten, was zeigt, dass mindestens ein Anteilseigner einen höheren Preis unterstützen würde. Dagegen steht, dass kein revidiertes Angebot bekannt gegeben wurde und der Rechteplan alles Unaufgeforderte erschwert. Das mittelfristige Bild hängt daher davon ab, ob Trian oder ein anderer Interessent über den ursprünglichen Preis zurückkommt oder ob der Prozess verstummt und der Plan „Dave's Way“ das Einzige bleibt, worauf gehandelt werden kann.

Die deutlichste Verschiebung wäre, dass Trian abspringt oder eine längere Stille ohne revidierten Vorschlag eintritt, was das eigenständige Geschäft und den Plan „Dave's Way“ als einzigen Bezugspunkt übrig ließe und die Aufmerksamkeit zurück auf die gewöhnlichen operativen Ergebnisse lenken würde. Ein zweiter Faktor ist, wie der Rechteplan eingesetzt wird: Wird er defensiv statt als Verhandlungshebel genutzt, schwächt sich der Fall eines erneuten Gebots ab. Auf der Makroseite setzen die in Kürze und in den nächsten Tagen anstehenden US-Arbeitsmarkt- und Inflationsdaten den breiteren Marktkontext und können die Stimmung um einen Small-Cap-Titel wie diesen unabhängig von Unternehmensnachrichten bewegen.