La Banque centrale européenne est confrontée à des avertissements des économistes selon lesquels une hausse des taux d'intérêt pourrait se retourner contre elle, faisant écho à l'erreur de politique de 2011 qui a déclenché une récession et a conduit les capitaux vers l'or et les bons du Trésor américain.
L'euro s'est initialement renforcé après la hausse des taux de 2011, mais a ensuite plongé lorsque l'erreur de politique est devenue évidente. Les marchés prévoient désormais une trajectoire similaire : un bond à court terme après la hausse, suivi d'une vente lorsque les préoccupations concernant la croissance dominent. Les économistes avertissent que cette mesure pourrait être contre-productive.
L'EUR/USD est initialement passé de 1,42 à près de 1,49 après la hausse d'avril 2011, mais s'est inversé brusquement à mesure que la crise de la dette s'aggravait, tombant en dessous de 1,29 en septembre. La monnaie a perdu tous ses gains en quelques mois.
Les économistes suggèrent de ne pas suivre un éventuel rallye après la hausse des taux. Un repli haussier à court terme pourrait s'épuiser rapidement, avec des objectifs baissiers autour de 1,05 si les données de croissance se détériorent. Les stops doivent être placés au-dessus du pic initial.
Les rendements des bunds allemands à 10 ans ont augmenté après la hausse des taux de la BCE en 2011, mais ont finalement chuté lorsque la récession a frappé. Une répétition se traduirait par une hausse initiale des rendements en raison d'une politique plus stricte, mais une faiblesse économique ultérieure écraserait les rendements. L'effet net est baissier pour les obligations (rendements plus élevés) à court terme, avec un risque de retournement rapide.
Le rendement des bunds à 10 ans est initialement passé d'environ 3,20 % à 3,40 % après la hausse d'avril, mais a ensuite chuté à moins de 1,70 % en septembre, alors que les craintes de récession augmentaient et que les investisseurs se sont réfugiés dans des valeurs refuges.
Un repli à court terme pourrait persister à mesure que les rendements s'ajustent à la hausse, mais le risque d'une erreur de politique signifie que les rendements pourraient se rétablir brusquement. Les économistes recommandent la prudence, en mettant l'accent sur le risque de duration et les éventuels afflux de capitaux vers des valeurs refuges.
Le DAX est sensible aux attentes de croissance de la zone euro. Les hausses de taux de la BCE augmentent les coûts d'emprunt des entreprises et ralentissent l'activité économique, ce qui pèse directement sur les bénéfices des entreprises allemandes fortement axées sur l'exportation. L'erreur de 2011 a entraîné une forte vente du DAX à mesure que les craintes de récession augmentaient.
Le DAX a chuté de plus de 25 % de juillet à septembre 2011, alors que la hausse des taux intensifiait la crise de la dette et les craintes de récession. Les actions allemandes ont souffert de la réduction de la demande d'exportation et de l'augmentation des coûts de financement.
Les économistes recommandent la prudence. Une répétition de 2011 implique un risque de baisse pour le DAX, en particulier pour les secteurs cycliques. Une position défensive ou une couverture pourraient être appropriées jusqu'à ce que la trajectoire de la BCE devienne plus claire.
Historiquement, l'or a progressé lorsque les banques centrales commettent des erreurs de politique qui menacent la croissance. La hausse des taux de la BCE en 2011 a été suivie d'une flambée de l'or à des niveaux record, alors que les investisseurs cherchaient une valeur refuge. Une répétition de cette erreur entraînerait probablement des flux similaires, en particulier si les rendements réels ont tendance à baisser si les risques de récession augmentent.
L'or a atteint un record de 1 920 $ l'once en septembre 2011, en hausse de plus de 20 % par rapport à la hausse des taux d'avril, alors que la crise de la zone euro s'aggravait et que les investisseurs se sont rués vers des valeurs refuges.
Si l'histoire se répète, l'or pourrait connaître des gains importants. Cependant, si la BCE parvient à maîtriser l'inflation sans faire chuter la croissance, la demande de valeurs refuges pourrait s'estomper. Les économistes estiment que les chances d'une erreur de politique augmentent, ce qui est favorable aux positions longues sur l'or.
Les bons du Trésor américain ont progressé pendant la crise de la zone euro en 2011, alors que les investisseurs mondiaux cherchaient la sécurité. Si la BCE répète son erreur, les flux vers des valeurs refuges vers les obligations du gouvernement américain feraient baisser les rendements et stimuleraient les prix. Les perspectives de taux américains seraient également influencées par les effets de contagion d'un ralentissement de la zone euro.
Le rendement des bons du Trésor à 10 ans est passé d'environ 3,50 % à 1,80 % entre avril et septembre 2011, alors que les investisseurs fuyaient les actifs à risque. Le marché obligataire a pris en compte un ralentissement de l'économie mondiale et un éventuel assouplissement de la Fed.
Si la BCE commet une erreur, les bons du Trésor pourraient bénéficier d'une forte demande. Cependant, le principal moteur sera la trajectoire économique américaine. Un ralentissement de la zone euro pourrait retarder le resserrement de la Fed, soutenant les prix des obligations, mais les investisseurs doivent tenir compte des risques d'inflation nationaux.
Les économistes mettent en garde contre le risque que les plans de la Banque centrale européenne (BCE) d'augmenter les taux d'intérêt ne reproduisent l'erreur de 2011 qui a aggravé la crise de la dette de la zone euro. Un resserrement prématuré pourrait étouffer la fragile reprise, faire baisser l'euro et déclencher une fuite vers les valeurs refuges. Les prix du marché pourraient sous-estimer les dommages causés à la croissance et surestimer la résilience de l'euro.
En avril 2011, la BCE a augmenté ses taux de 25 points de base pour lutter contre l'inflation tirée par les matières premières, sous-estimant la fragilité du système bancaire. Cette mesure a resserré le crédit juste au moment où la crise de la dette souveraine s'aggravait, entraînant une double récession et obligeant finalement la BCE à faire marche arrière et à baisser ses taux plus tard dans l'année.
L'inflation actuelle ressemble aux pressions d'offre de 2011, et l'économie montre des signes de faiblesse similaires à cette période. Augmenter les taux en période de ralentissement pourrait écraser la demande, augmenter les coûts d'emprunt pour les nations fortement endettées et déclencher une réaction du marché qui forcerait la BCE à une inversion de politique embarrassante.
Une première hausse des taux pourrait soutenir l'euro, mais si les marchés la perçoivent comme une erreur de politique, la monnaie pourrait s'inverser rapidement. L'euro a fortement baissé à la fin de 2011 après la hausse de la BCE, car les traders ont pris en compte les dommages causés à la croissance. Les économistes prévoient un schéma similaire si la BCE resserre sa politique cette année.