MXN

Le statu quo est le problème plutôt que la solution. L'attrait du peso pour les acheteurs étrangers provient du rendement supplémentaire qu'il offre par rapport aux taux américains. Rabobank anticipe que Banxico maintiendra son taux au jour le jour à 6,50 % lors de la décision du 5 novembre et jusqu'en 2027, tandis que la Réserve fédérale est perçue comme relevant ses taux. Cette combinaison érode la prime au lieu de la préserver. Un statu quo le 8 octobre assorti de risques inflationnistes explicitement orientés à la hausse a été interprété comme restrictif sur le moment, mais l'analyse plus récente soutient que l'avantage de rendement se réduit désormais, et c'est ce basculement qui pousse la devise à la baisse sur tous les horizons.

Une opération de portage consiste à emprunter dans une devise à faible rendement pour détenir une devise à rendement plus élevé, et le peso a été une destination prisée pour exactement cela. Ces positions ne sont rentables que tant que l'écart de rendement se maintient et que la volatilité reste faible. BNY pointe la hausse de la volatilité réalisée et des taux du G10 comme le déclencheur des liquidations de portage en Amérique latine, et le rapport d'octobre de MUFG a déjà enregistré une flambée de l'USD/MXN lorsque la volatilité des taux a contraint les positions longues à effet de levier sur le peso à être liquidées. Parce que la sortie est mécanique, elle peut s'auto-entretenir : la volatilité engendre la vente, et la vente engendre davantage de volatilité.

Une note de Rabobank du 12 octobre signalait plus de 100 pb de hausses intégrées sur douze mois, face à une courbe mexicaine qui se raidit par rapport à la courbe américaine. Cela compte parce que des anticipations de cette ampleur sont déjà dans les prix. Si Banxico maintient le taux à 6,50 % et ne semble pas pressé de procéder à ces hausses, la devise doit s'ajuster à l'écart entre ce qui était intégré et ce que la politique offre réellement. La même dynamique joue en sens inverse si les perspectives de la Fed s'assouplissent, ce qui réduirait la comparaison du côté américain.

Trois éléments compteraient. Premièrement, une surprise restrictive lors de la décision de taux — une hausse plutôt qu'un statu quo, ou un discours qui s'engage clairement sur des taux plus élevés — restaurerait une partie du soutien des taux réels. Deuxièmement, une volatilité des devises plus calme, car la liquidation du portage est entraînée par les pics de volatilité et perdrait son déclencheur si les conditions se stabilisaient. Troisièmement, une trajectoire de taux américains plus douce, car le peso continue de se négocier comme un proxy de la faiblesse du dollar et progresse lorsque les données américaines déçoivent, comme lors du mouvement de 0,34 % sur des chiffres d'emploi plus mous. Chacun de ces éléments irait à l'encontre du biais négatif actuel.